本卷定位：卷一立事实、卷二否掉了卖方的交易结构。本卷回答剩下的那个问题——这件事对道纳还有没有价值，如果有，怎么做。
性质：道纳内部决策稿 · 编制日期：2026-09-14
卖方在卖控制权。但道纳真正要的是什么，决定了走哪条路。三个目的对应完全不同的答案：
| 道纳的目的 | 这个标的合不合适 | 判断 |
|---|---|---|
| A. 要一个港股平台装自有资产 | 控制权变动后 36 个月内注入新控股股东资产且构成非常重大收购，直接按新上市处理（上市规则 14.06B 明线测试）。且此壳要价为市价 3.03 倍、买 33% 触发强制全面要约 | 🔴 不合适。时间表先被规则否掉，价格再谈也没用 |
| B. 要一个可运作的资本载体 | 有更便宜的路径：无控股股东、100% 公众持股意味着控制权门槛极低，认购新股到 29.9% 约需 3,900 万港元且钱留在公司里（卷二结构 B） | 🟠 可行但不急。载体随时可取，不必用 3 倍价接盘 |
| C. 要业务协同 | 这是唯一被双方都低估的一条。见第二节 | 🟢 真实存在 |
把目的 C 放到最前面。先做客户和业务伙伴，最后才谈股权——顺序反过来，就是现在这个三倍市价接盘的方案。
把两边的资产负债表对着摆，缺口和盈余恰好互补。
| 资产 | 说明 | 账面 vs 实际 |
|---|---|---|
| 香港主板上市地位 | 2021 年 3 月上市，非 GEM，公众持股 100%、无锁仓障碍 | 账面无体现，是核心资产 |
| 香港地基工程承包商资历 | 广联工程 1995 年起营业，30 年本地业绩，做到过 6.18 亿港元年收入 | 资质等级与注册状态待核实 |
| 上市公司资产负债表 | 净资产 2.085 亿港元、无任何资产抵押、无银行借款、资产负债率 2.9%、流动比率 4.2 倍、恒生银行关系 | 账面真实，但九成五非现金 |
| 香港放债人牌照 | 领丰国际财务（2025-02 以 20 万港元购入），受《放债人条例》（第 163 章）规管 | 账面已全额减值归零，若牌照仍有效则被严重低估 |
| 现金 | 3,322 万港元 | 约可支撑 1.3–1.4 年 |
| 境内建筑主体 | 铸帝工程（深圳）51%、杭州央创建筑 51%（注册资本人民币 4,000 万） | 零代价取得，实缴与资质待核实 |
| 铸帝缺的 | 道纳的对应能力 |
|---|---|
| 订单 | 中东住宅类工程分包管线：已通过区域头部工程顾问集团与头部总包方的合格供应商体系，在阿布扎比多个住宅类工程项目取得分包与供货批复（Code B 已批） |
| 海外通道 | DN 建筑中东公司实体运营、建材出海生态（玻璃／铝型材／结构金属）、中东物流与结算通道 |
| 资金方案 | 供股失败后需要重做融资结构；道纳具备再融资顾问与组盘能力 |
| 方向 | 战略转型咨询：把「到处试业务」收敛为一条可执行主线 |
道纳中东项目的落地七步流程是：LOI → 送文件 → 送样 → Mockup → SPA → 两份保函（10% + 10~20%） → 前期额度释放。
一家净资产 2.085 亿港元、零抵押、零银行借款、有恒生银行关系的香港主板上市公司，在中东业主与总包方眼中的信用等级，与一家非上市分包商完全不同。
铸帝控股必须是真正赚取工程毛利的承包主体，而不是替第三方项目提供担保的出函方。后者对上市公司是纯风险输出，董事会不会通过、独立非执董不会签字，也过不了关连交易审查。
| 层 | 内容 | 道纳现金流 | 股权 | 启动 36 个月时钟 | 时间 |
|---|---|---|---|---|---|
| 第一层 | 付费顾问（DN 上市公司综合服务体系） | 净流入 | 0 | 否 | 即刻 |
| 第二层 | 业务层联营（中东工程联合体） | 净流入 | 0 | 否 | 3–6 个月 |
| 第三层 | 资本层（认购新股至 29.9%） | 净流出约 3,900 万港元 | 29.9% | 是 | 12–18 个月后 |
三层是闸门式的：前一层跑通才开下一层。任何一层不通，道纳的沉没成本仅为已投入的顾问工时，且那部分本身是收费的。
第一层 · 付费顾问
把已经做完的工作变成收入
道纳已经为这家公司做完了一份完整的五年年报横读与壳体解剖（卷一、卷二）。这份工作目前是零收费的。
按 DN 上市公司综合服务体系的四阶段模型，铸帝控股同时命中两个标准入口：
| 客户痛点 | 标准入口服务 | 铸帝的具体症状 |
|---|---|---|
| 业绩下滑 | 战略诊断 → 转型咨询 | 收入两年跌 68%、连续两年毛损 |
| 股价太低 | 市值诊断 → 市值管理全案 | 市净率 0.40、日成交额 2.85 万港元 |
| # | 服务模块 | 报价 | 触发理由 |
|---|---|---|---|
| 1 | 企业诊断 | 2–5 万 | 已完成，卷一卷二即交付物 |
| 2 | 市值诊断 | 5–10 万 | PB 0.40，市值低于净资产六成 |
| 3 | 尽职调查 | 20–50 万 | 卷二 B 级 12 项清单，公司自身也需要这份底稿 |
| 4 | 战略咨询（转型方向） | 50–150 万 | 把放债／网约车／境内建筑收敛为一条主线 |
| 5 | 企业复兴 / 成本优化 | 30–80 万 | 行政开支占收入由 7.2% 升至 16.5% |
| 6 | 再融资顾问 | 融资额 1–2% | 供股失败需重做；按 3,510 万港元计约 35–70 万 |
| 7 | 合规检查 / 董秘支持 | 3–8 万/年 + 10–20 万/年 | 三年三换会计师、中英文披露打架、无行政总裁 |
| 首年合计 | 约 155–383 万 |
这一层的意义不在于这笔钱，而在于：
第二层 · 业务联营
中东工程联合体
结构原则：设合营公司或联合体，双方各自出真实资源，各自赚各自那段的钱。不做单向担保、不做通道业务。
| 出资方 | 投入 | 取得 |
|---|---|---|
| 道纳侧 | 中东住宅类工程分包管线、合格供应商体系准入、玻璃／铝型材／结构金属供应链、中东落地与结算 | 联合体权益 + 供应链段毛利 |
| 铸帝侧 | 香港主板上市公司主体信用、香港工程承包与项目管理团队、银行关系（保函额度申请主体）、30 年工程业绩 | 联合体权益 + 工程管理段毛利 + 一条真实的新收入曲线 |
为什么铸帝会要：它现在一年收入 1.97 亿港元、97% 靠一个客户、连续两年毛损，董事会正在四处试新业务方向。一条经过验证的海外工程管线，是它目前找得到的最好的东西。
为什么道纳会要：保函卡点有了合规的解法，且这一段业务本身就有毛利，不依赖股权增值。
规模测试：合营与分包交易若触及上市规则的百分比率门槛，铸帝方须履行公告／通函义务。第二层启动前应先由香港律师做一次规模测试，避免把一笔正常商业合同做成需要股东大会的交易。
第三层 · 资本层
只在前两层跑通之后
触发条件（四条同时满足才开）：
结构（沿用卷二结构 B）：
| 项目 | 数值 |
|---|---|
| 认购新股 | 139,900,000 股 |
| 认购价（贴近届时市价，示例取 HK$0.28） | 3,917 万港元 |
| 发行后总股本 | 467,900,000 股 |
| 道纳持股 | 29.90% |
道纳持股一旦达到 10% 即成为上市规则下的关连人士，第一层的顾问费与第二层的联营交易将同时转为持续关连交易，须设年度上限、按期公告、年度审计师复核，较大者还需独立股东批准。
| 选项 | 后果 |
|---|---|
| 持股保持在 10% 以下 | 顾问与联营维持独立第三方交易，合规成本极低；但控制地位放弃 |
| 持股做到 29.9% | 取得事实控制地位；但全部既有业务关系转为持续关连交易，须提前设计年度上限 |
建议：在第二层跑满一年、业务收入规模确定之后再决定。届时年度上限有真实数据可依，不必凭空拍。
以上规则适用须由香港执业律师书面确认。本卷只负责把问题摆到台面上。
| 方案 | 第 1 年 | 第 2 年 | 累计敞口 |
|---|---|---|---|
| 卖方方案（买 33%） | −8,000 万港元，且触发全面要约后潜在 −2.424 亿 | 追加运营资金 −4,000 至 5,000 万 | −2.9 亿港元量级 |
| 三层方案 | 第一层 +155 至 383 万元；第二层项目毛利 | 第三层如开启 −3,917 万港元 | 前 12 个月为净流入 |
| 维度 | 卖方方案 | 三层方案 |
|---|---|---|
| 强制全面要约 | 🔴 触发，被迫 3 倍市价买下全公司 | 🟢 不触发 |
| 「60% 持股」存疑 | 🔴 直接付款给身份未验证的卖方 | 🟢 验证是第三层的前置条件，前两层不依赖它 |
| 单一客户 97% 敞口 | 🔴 全额承接 | 🟢 不承接，且第二层正是在修这个问题 |
| 合约资产 1.975 亿回收风险 | 🔴 全额承接 | 🟢 不承接 |
| 反收购 36 个月时钟 | 🔴 立即启动 | 🟢 推迟到第三层，且届时已有真实业务 |
| 退出 | 🔴 日成交 2.85 万港元，无通道 | 🟢 前两层随时可停，无沉没资产 |
第二层若做成，会同时抬高两样东西：公司的业务基本面和股价。
而道纳是在第三层才用现金进场的。也就是说——道纳自己创造的价值，道纳自己也是受益方之一，但进场成本是在价值创造之前锁定的谈判结果，不是之后的市价。
这个顺序值得在第三层的认购协议里写死：认购价以第二层启动日前 30 个交易日成交量加权平均价为基准锁定，或设定价格上限，避免道纳把业务做起来、再用抬高后的价格买自己做出来的东西。
| 阶段 | 动作 | 闸门（不过不进下一步） | 周期 |
|---|---|---|---|
| G0 | 联交所权益披露检索 01413 全部 DI 备案；调阅 2026-05-08 供股章程与 06-03 终止公告 | — | 1 天，零成本 |
| G1 | 向铸帝董事会提出第一层顾问服务方案，先以「企业诊断 + 市值诊断」作轻量入口 | 对方是否愿意付费。不愿付费 = 不是真客户，全案终止 | 2–3 周 |
| G2 | 交付诊断与尽调，取得内部资料权限 | 卷二 B 级 12 项中，B1 客户 A 身份、B2 合约资产账龄、B10 未决诉讼三项必须查清 | 6–8 周 |
| G3 | 提出第二层中东工程联合体方案，做规模测试与法律结构 | 香港律师确认交易规模与关连性；铸帝银行是否给保函额度 | 4–6 周 |
| G4 | 首单中东工程签约并完成首期交付 | 实际毛利是否达预期 | 3–6 个月 |
| G5 | 评估第三层。四项触发条件逐条核对 | 全部满足才启动认购 | 12–18 个月后 |
如果铸帝控股不愿意为诊断付费，说明对方要的只是道纳的钱，不是道纳的能力。那么这条路和买壳一样，应当停。
以下四类是道纳对外方案的标准审查项，本案全部命中，定稿前必须逐条处理：
| 风险类型 | 本案表现 | 处理 |
|---|---|---|
| 客户关系裸奔 | 第二层要把道纳的中东合格供应商体系、总包方关系暴露给对方 | NDA 不够，必须签 NCND（不绕开、不披露），并约定绕开条款的违约金；首期只披露到「能签约」所需的最小颗粒度 |
| 对价缺失 + 定价权让渡 | 第一层的诊断成果（卷一卷二）目前是免费的；若直接交付，后续服务的定价权即丧失 | 先签服务协议再交付完整版。对外只出结论摘要，不出底稿与方法论 |
| 议价时点被推后 | 若先谈第三层股权、再谈前两层，道纳的业务筹码在价格锁定后才交付 | 顺序写死：顾问 → 联营 → 股权。第三层认购价以第二层启动日前 30 日 VWAP 为基准锁定 |
| 决定权单方让渡 | 联合体若由上市公司主导项目管理，道纳的中东通道会被单方使用 | 联合体章程写入：中东侧供应商准入与客户接洽由道纳单方决定；重大事项双签 |
另外两条既有纪律同样适用：
如果答案是「两年内装道纳自有资产、规模很大」，反收购 36 个月明线会直接否掉时间表——那么本卷第三层应当删除，只做前两层。这一条决定整卷的形状。
这是道纳这一侧真正的筹码，也是唯一能让对方坐下来谈的东西。愿意拿出来，就必须先把 NCND 与颗粒度控制做好；不愿意，则本方案只剩第一层的顾问收入，规模有限。
建议的口径：不否定标的本身，只把交易形态换掉——
「33% 的价格我们做不了，但这家公司现在最需要的不是换股东，是订单和转型方案，这两样道纳都有。我们从顾问和业务合作开始，股权可以放到后面谈。」
这个说法把「拒绝」转成了「另一个更实在的提议」，关系不伤，且主动权回到道纳这边。
卷二的结论是「按当前条件不建议推进」。本卷补上后半句：
铸帝控股作为收购标的，价格是市价三倍、股权基础存疑、结构会触发强制全面要约；但作为客户，它命中 DN 上市公司综合服务体系的两个标准入口；作为业务伙伴，它的上市公司信用恰好能解开道纳中东项目的保函卡点。
把买方身份换成顾问与合作方身份，这件事从一个 2.9 亿港元量级的现金敞口，变成一个前 12 个月净流入的业务。
第一步仍然是那件一天、零成本的事：查 01413 的权益披露备案。